店铺数超700 承担更高难度业绩对赌易佰网络拟按16.82亿估值接受并购

17 9月 2019

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eBay中国区前三名、2018年营收和净利润保持同比近100%增长的超级大卖易佰网络，拟接受上市公司华凯创意并购90%的股权，公司整体估值为16.82亿元。华凯创意公布了交易报告书草案。若并购成功完成，易佰网络的股东能获得很不错的股权溢价收益，但是，也要承担比之前几家被上市公司并购的跨境电商大卖更高难度的业绩对赌目标。

易佰网络成立于2011年10月，创始人是胡范金和庄俊超，以10万元注册资本起步。

经过多年的积累，易佰网络已成为行业内的出口跨境电商超级大卖，主营家居园艺、健康美容、汽车摩托车配件、工业及商业用品等产品。易佰选择的品类具有需求持续稳定、产品生命周期相对较长、更新换代相对较慢的特点。

2017年度至2019年4月，家居园艺、工业及商业用品、健康美容、汽车摩托车配件等四大品类营业收入合计占比分别为 60.11%、67.99%、69.10%。其中，家居园艺贡献最大，其次是工业及商业用品、健康美容、汽车摩托车配件。截至2019年4月，易佰网络SKU总数约为18.57万个。

虽然易佰网络在东南亚的新兴市场增长速度很快，但美、英、德、法、意一直是易佰网络最大的市场，收入占比近6成。

而从收入季节特征来看，易佰网络与跨境电商行业特征吻合，收入集中来自下半年，尤其是第四季度，2017年和2018年,易佰网络第四季度营业收入占各期主营业务收入的比例分别为39.88%、36.47%。

和深圳多数跨境电商大卖一样，易佰网络是多平台、泛供应链的经营模式，覆盖亚马逊、ebay、速卖通、Wish、Lazada等主要跨境电商第三方平台。易佰在各大平台都获得了非常好的业绩，连续斩获多个大奖：eBay2016年度精选商品卓越表现奖、2017年度飞跃进步奖、2018 年度销售季军，Lazada 2018年度激“赞”卖家奖等。

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多店铺运营，是易佰网络运营的核心！

易佰网络的店铺数量增长速度，比营收增长速度还要快！2017年店铺总数为217个，2018年，店铺数接近2017年的3倍，达到597个。2019年4月，店铺总数已经超过700个，达到702个！

截至2019年4月，易佰网络旗下速卖通店铺数最多，为195个，Wish店铺166个，亚马逊店铺有114个。

若论平台收入贡献，今年亚马逊的收入占比达到46.78%，排名第一。随后是eBay、Wish、速卖通、Lazada。

要在各个平台大量开店，易佰网络及其子公司除以自身名义开设网店外，还存在通过员工或第三方主体信息开设网店的情况，主要通过其子公司香港易佰与员工或第三方主体签订《信息使用授权协议》，后者确认并同意香港易佰使用其相关信息在电商平台注册网店和在第三方支付平台注册账号，确认并同意香港易佰实际控制及营运该网店及账号，并享有对网店及账号的所有权、知识产权、使用权、管理权、运营权、收益权及处权等实际权益。

2017年至2019年1-4月，易佰网络分别实现营业收入 91,594.23 万元、181,250.44 万元和 102,159.89 万元，实现扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为3,721.80万元、9,002.68万元、5,101.10万元。

其中，2018年营业收入和扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别同比增长97.88%和141.89%，这样的增长在近似营收体量的跨境电商大卖中非常少见。

值得注意的是，2019年1-4 月，归属于母公司所有者的净利润为负数，主要是由于当期因实施员工股权激励，确认股份支付费用7,666.59万元所致。

凭借优异的业绩表现，易佰网络100%股权估值为168,151.00万元，本次交易的标的资产为易佰网络90%股权，对应评估值为151,335.90万元。经交易各方友好协商，本次交易标的资产交易价格为151,200.00万元。

易佰网络的估值是高还是低？如果对比过去两年来被上市公司并购的同行，有棵树，通拓科技，泽宝股份，易佰网络的整体估值，无论算静态市盈率还是动态市盈率，都是最低的一个。

而业绩承诺，却也一点不容易。业绩承诺方承诺，易佰网络2019年度、2020年度、2021年度实现的合并报表中扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别不低于14,100万元、17,000万元、20,400万元。

易佰业绩承诺条款中，还要求，在本次交易完成后，业绩承诺方（南平芒励多、南靖超然、易晟辉煌）将尽最大努力促使易佰网络完成以下目标：

1、易佰网络 2020 年、2021 年两个会计年度经营活动产生的现金流量净额合计为正数，且2021年经营活动产生的现金流量净额为正数；

2、易佰网络 2019 年、2020 年、2021年每年的存货周转率不低于 2.8（次/年）；

3、易佰网络 2019 年、2020 年、2021年实现的净利润数分别不低于各相应年度的承诺净利润数。

也就是说，易佰网络除了利润要求，还有经营活动现金流和存货周转率要求。三个指标同时达到，可不容易。

要知道，为了维持竞争力，易佰网络在过往几年都把赚到的钱都尽快放到商品采购上，2017年度至 2019 年1-4 月，易佰网络经营活动产生的现金流量净额分别为-3,714.88万元、-12,072.41 万元、-310.64 万元，均是负数，低于各期净利润。要在未来两年转正，这个目标是个不小的挑战。

存货周转率是考核贸易型企业效率的重要指标，2017年度、2018 年度、2019年1-4 月，易佰网络的存货周转率分别为 3.76 次/年、2.71 次/年、3.10 次/年（年化），要达到目标，似乎难度还不太大。

在支付方式上，上市公司华凯创意以非公开发行股份、可转换公司债券及支付现金相结合的方式支付标的资产的全部收购价款151,200.00万元，上市公司向交易对方分别支付对价的金额及具体方式如下表所示：

上市公司华凯创意主营业务为展馆、展厅等大型室内空间提供环境艺术设计综合服务，产品形态为各类文化主题空间展示系统。

2016-2018年度，华凯创意主营业务收入分别为52,958.42万元、56,181.36万元、 44,849.31万元，净利润分别为4,002.76 万元、4,873.50万元、1,569.18 万元。不论营收、净利润还是资产总额，和准备并购的易佰网络有一定差距。

现在，华凯创意和易佰网络都为这场并购做好了准备。不过，交易过程中，市场环境可能会发生变，监管机构审核要求也可能对交易方案产生影响，交易各方仍有可能对交易方案不能达成一致，本次交易依然存在被暂停、中止或取消的可能。

几个月前，一位跨境电商业内资深的投资人和Can哥盛赞了易佰网络的管理团队，也非常看好公司的发展。

对于这家在2019年依然保持100%高速增长的跨境大卖，最终能否成功完成被上市公司的并购，我也非常期待！

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