重磅！深圳元老级铺货大卖正式上市

28 9月 2023

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在创业板上市排队超过2年，深圳铺货模式头部跨境电商大卖的三态股份，正式完成在创业板上市！

三态股份是跨境电商行业的元老级大卖，也是早期行业内率先在新三板上市的几个标杆卖家之一。此次在创业板上市，三态股份的股票代码为301558，发行价格7.33元/股，发行市盈率为45.19倍。开始交易后，公司股价一度大涨近190%。收盘价报18.95元/股，涨幅为158.53%，市值接近150亿元。

2023年1-9月，三态股份营业收入预计为12.55亿元-13.69亿元，同比上升2.95%-12.26%，归母净利润预计为1.07亿元-1.19亿元，同比上升0.78-%-12.19%。

公司架构

三态股份公司前身为北方舜高，2008年1月在北京成立，注册资本为200万元。

2009年12月，北方舜高公司名称变更为波智高远。2014年4月，波智高远在新三板挂牌上市。2017年3月，波智高远再次更名，公司名称更改为“三态股份”。2018年12月，伴随着跨境电商行业多家新三板上市公司退市，三态股份也在新三板股转系统终止挂牌。这也可算是三态股份筹备A股上市的起点。

截至2022年12月31日，三态股份持有119家控股子公司，其中96家是用作店铺注册的全资“品类店铺”公司，还有2家分公司及2家参股公司，具体股权结构图如下：

商业模式‍‍‍‍‍‍

三态股份是行业内最早一批跨境电商卖家，并且衍生出跨境电商物流业务，电商和物流整合一体，大力投入IT技术，成为一家偏铺货模式、兼具物流服务的跨境电商大卖家。

相对于偏产品研发或流量运营模式的卖家，三态电商更专注于跨境零售效率的研究，强调利用数据智能和IT技术，实现更优的管理、效率和服务。因此，三态其实是“选品”和“效率”的高手。

在人员配置上，2019-2021年，三态电商公司内部电商业务信息技术人员数量平均占比达到21.98%，速递业务信息技术人员平均占比达到9.16%。

其自主研发的系统，广泛应用到产品开发、供应链管理、运营管理等各个环节。

根据三态电商的披露，其使用智能选品模型辅助选品的开发团队，产品90天动销率比未使用的团队高17%；由系统采购预警触发的自动下单，比例已占到约70%；前六大平台的客讯自动回复比率，已经高达60%；公司单日人均编辑产品数量，从2020年7月的7.4，到2021年底达到17.4。

系统提高了各个环节的管理效率，实际也降低了大量人力执行的成本。这也是企业能长期保持盈利能力的一个重要因素。

业务板块

三态电商拥有电商和物流两大业务板块，电商业务的收入大约是物流业务收入的4倍左右。

作为铺货模式的标杆大卖之一，三态电商销售的产品覆盖潮流时尚、工具配件、家居生活、数码科技、兴趣爱好等5大类17小类，细分类目近百个，销售渠道包括20多个全球和区域性电商平台，覆盖200多个国家的消费者。根据最新的招股书，公司在售SKU约83万个，比起2021年上半年的58万个，增长超过43%！

公司在售产品，部分示例如下图：‍‍

从产品品类细分，“兴趣爱好”和“家居生活”产品对公司电商收入占比贡献最大，合并起来占到60%左右！

在销售渠道上，2021年开始，亚马逊已成为三态股份大第一大销售渠道。2022年，亚马逊贡献收入4.09亿元。eBay排名第二，收入为2.08亿元。其东南亚电商平台收入增长迅猛，2021年和2011年收入都超过2亿元，超过了速卖通的收入。Lazada也达到大几千万元的规模。来自Wish的收入则快速下滑，从2020年的1亿元左右，到2022年，剩下625万元。

除了电商业务，三态电商另一个重要业务板块就是物流业务，为跨境电商卖家提供第三方跨境物流、国内仓储等一站式仓储物流解决方案。事实上，由于跨境电商大卖自身的物流需求就非常庞大，很容易就会衍生物流模块都业务。业内多家大卖，都有持股或者关联的物流公司。

从收入来看，三态的物流业务在最近3年逐年下降，从6.02亿元降到2.73亿元左右。其中，2022年国际专线物流收入达到2.56亿元，收入贡献超过9成。

铺货模式

三态股份是一家以多平台泛品类海量SKU模式经营的跨境电商大卖，多店铺是必然选择。类似另一家模式相似的大卖赛维时代，三态电商，早期的“第三方信息持有店铺”，目前已改造为采用孙公司，也就是一系列“品类店铺公司”的方式来持有。

在跨境电商行业发展的早期，为了抓住各平台的红利，铺货模式的卖家往往会选择利用大量“第三方信息主体”来快速开店。过去，三态电商也用过第三方信息主体开店并授权给母公司使用的形式。这些“第三方信息主体”开设的店铺，其收入在2019年已经占到所有店铺收入近40%。

到2020年，三态完成对这些第三方主体公司的收购，将店铺重新纳入到公司旗下的“品类店铺公司”中。

所谓的“品类店铺公司”，是三态股份通过不同的孙公司或者更下一级公司控股用来绑定店铺的公司。这些公司注册资本都是10万元人民币或实缴资本1万港币。根据此前的披露，这些店铺公司的注册地主要在深圳、西安和香港，注册时间在2017年到2021年都有，除持有海外电商平台的品类店铺外，并未实际开展实际业务。

可见，三态股份是每年都在不断注册新公司，专门用来注册和持有店铺。这些都可以看作是多店铺运营卖家从野蛮生长转向合规经营的一部分，当然，成本是不会低的。

三态股份的几乎经营了所有主流跨境电商平台。不过，和业内多家大卖大范围走亚马逊FBA的模式不一样，它几乎全部采用直邮的交付方式。这对主打FBA、WFS的亚马逊、沃尔玛卖家来说，可能很难想象。但是，其实这和三态电商有直营物流业务有很重要关系。

三态电商此前平均单笔订单金额约65-90元人民币，大约是10-15美金，绝大部分以直邮物流渠道寄送，此前可适用英国及欧盟地区实行的增值税政策中有关低价值商品免征增值税的规定。这个模式在欧洲当前增值税变化以及万国邮联费率上涨的大背景下，会受到相当的冲击。

产品开发

高效的产品开发是三态股份的一大亮点。

2019年-2022年，以及2022年上半年，三态电商平均每天下架和淘汰的SKU数量分别为302个、437个、309个、152个，平均每天新开发的SKU数量分别为648个、283个、500个、838个。

一天能开发800多个产品，还能通过系统辅助快速上架到各大电商平台的大量店铺。这种效率，确实不是一般卖家可以比拟的。

三态电商的新品开发流程，切分为选品、供应商选择、样品采购、信息编辑、上架等环节，目前采用系统推荐和人工选择并行的选品方式，而在未来，则逐步转变为系统批量化推荐为主，人工确认为辅的方式。

具体而言，三态电商自主开发了智能选品系统，从不同海外第三方电商平台、第三方收费数据接口获取热品、新品信息，包括搜索趋势、商品销量、好评率、图片、竞品信息、引流词等多模态特征，结合运营、供应商资质相关数据，以每月一次的频率对商品多模态特征进行处理，综合考虑平台特性、品类覆盖、生命周期、市场竞争、季节性、供应商资质等因素实现全方位选品，提升商品开发效率，优化开卖率和转化率。

公司自主开发了商品分级和销量预测模型，在基于商品历史销量波动、买家数、区分度、价格弹性、上架时长等 RFM 特征进行推断分析（Predictive Analysis）的基础上，先对商品未来一段时间的销量和利润进行分级，其原理和方法类似于国际知名机构（如穆迪、标普、惠誉）所使用的债券风险评级模型，通过缩小同级别商品组内差异的基础上实现销量预测，结果可用于采购最优经济订货量、库存清理和精细化运营等日常决策。

除依靠系统筛选外，公司销售专员也会追踪各品类商品的市场动态，捕捉不同销售平台、不同国家和地区消费者的需求变化，关注近期热销的商品种类，并

推荐给商品开发团队。商品开发团队在综合上述推荐信息后将进行人工决策，并最终确定所开发的新商品。

在确定需要开发的新商品后，公司采购专员会结合商品特点、采购报价等因素选择合作供应商，商品开发部取得供应商提供样品后，一方面结合样品特点进行信息编辑和摄影美工等上架前准备工作，另一方面通过自主开发的图片Logo识别模型、重复图片模型、相似点识别模型对商品进行侵权审核，并由人工进行异常预警判断，以尽可能规避潜在的法律风险。

相关工作准备完成且通过侵权审核后，通过自主开发的软件系统，结合不同平台、不同国别等不同要求，对商品的信息格式、语言类别等要素实现一键生成，最终完成新商品的开发和上架。

支持如此大量的产品开发，其活跃的供应商有超过1万家，线上采购主要通过1688完成。除通过线上渠道进行采购外，公司还与较多合作关系良好的供应商建立了稳定的合作关系，并与供应商签订框架合同，在线下直接向供应商进

行商品采购。

一般而言，三态电商实现一款新商品开发的周期在3-7天。

结合行业趋势，三态电商的商品开发已逐渐从传统的“铺货模式”转向“精铺模式”，通过选品系统和算法模型，更加精准地把握市场动态，选择更符合客户偏好的商品，进一步提高商品开发效率和成功率。

财务管理

三态股份及旗下子公司，通过不同的形式，享受所得税优惠政策。

招根据《财政部、国家税务总局关于进一步鼓励软件产业和集成电路产业发展企业所得税政策的通知》、《关于软件和集成电路产业企业所得税优惠政策有关问题的通知》的规定，报告期内，三态股份子公司快云科技享受软件企业优惠，2020 年度按 12.5%的税率缴纳企业所得税；子公司西安三态享受软件企业优惠，2020年度免征企业所得税。

报告期内，公司存在较大金额的跨境内部交易，若内部转移定价被税务部门认为不满足独立第三方原则，则可能存在需要补缴所得税的风险。

三态股份基于自身产品特点以及精细化运作的信息技术能力，选用轻资产运营的跨境直邮履约，在相对轻资产经营模式下实现商品库存的高速周转及经营现金流的良性循环，在提升经营效率的同时保证了公司较强的抗风险能力。

报告期内，公司各期电商存货周转率分别为 4.64、5.03 和 3.48，各期经营活动产生的现金流量净额均为正数，各期经营业务的收现率（销售商品、提供劳务收到的现金占营业收入的比值）分别为 1.01、0.97 和 1.00，均处于行业较高水平，整体经营稳健。

在存货管理风险方面，在境内小包裹直邮运输模式下，公司经营的出口跨境电商零售业务需要置备小规模的存货，以快速响应市场需求，保证产品供应和物流运输的及时性。由于存货变现能力直接影响公司资金运用效率，若公司因未能对采购量进行准确预测或因市场环境发生变化导致出现销售迟滞、存货积压，或未来存货管理可供销售数量无法与经营规模相匹配，则可能会对公司的存货变现能力及财务状况带来不利影响。

业绩数据

招股书所披露的财务数据中，2018年-2021年，三态股份做到了营收、净利、现金流三大指标都表现出色，且还能持续为股东分红，是一家跨境电商行业中的“现金奶牛”企业。

回顾过往5年的业绩数据，2018-2022年，三态电商的营业收入为12.15亿元，15.67亿元，19.94亿元，22.66亿元和15.88亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为1.61亿元，1.53亿元，2.14亿元，1.56亿元和1.41亿元。

2018-2020年，公司的净利率都接近或者高于10%，这对于铺货模式为主的卖家来说，是相对较高的。而从现金流管理的角度来看，2018-2022年，其经营活动产生的现金流净额分别是1.39亿元，1.34亿元，2.61亿元，7309万元和2.03亿元，账上的现金流管理做得非常好。在这几年里，除了2019年和2022年没进行现金分红，2018年，2020年，2021年，现金分红分别为1.16亿元，2.23亿元和1.57亿元。

2023年上半年，三态电商的营业收入为8.47亿元，同比上升4.01%，归属于母公司所有者的净利润分别为8148万元，同比上升18.85%。